研究院-高频数据看宏观

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虽然央行在5月上旬再次降息,但从效果来看,对增长的提振作用尚未显现,经济仍在寻底阶段。本旬的高频数据仍不乐观:新房和二手房销售均停止回升,钢铁、水泥、发电量及电厂耗煤依旧低迷,社会融资利率成本小幅上升,中国经济领先指标LEAP步入负值区间。

3月中旬央行货币宽松继续加码:再次下调公开市场逆回购利率10bp,并通过MLF续作加大投放流动性。在流动性宽松的支撑下,无风险利率和社会融资利率继续小幅下行,国债收益率、银行拆借利率、票据直贴利率、城投利率均继续走低。实体经济出现短期企稳回升迹象:新房与二手房销售一改前期颓势,分别大涨35.34%和28.13%,钢铁、水泥和煤炭的数据均出现些许好转。

本旬央行仍处于全面降息后的政策观察期,未进行公开市场操作,货币市场利率回落,资金短暂紧张之后开始缓解;实体经济数据未见回升,从钢铁、水泥、煤炭和发电的数据来看,投资和工业活动的低迷未见改善。积极的变化仍局限在房地产市场:新房销售和二手房交易持续回升,并带动土地成交面积有所反弹,显示开发商拿地意愿提升。

本旬我们关注3点变化:1、央行下调基准利率,总量政策出台标志着本轮降息周期的进一步深化——从定向调控转向全面宽松;2、房地产市场率先改善的势头延续,二手房销售和土地成交面积大幅回升,新房销售保持高位;3、此前的结构性降息动作仍仅在经济局部发生作用,水泥煤炭价格和电厂煤耗有所回升,但工业品产量指标和钢铁量价依然低迷。随着全面宽松货币政策的进一步展开,企业融资成本降低,地产、制造业投资回暖,实体经济将逐步回升。

近期央行货币量价齐宽松,短期内对经济的提振作用继续显现:十月下旬无风险利率和社会融资利率成本均继续走低;地产新房和二手房销售均回暖;煤炭旺季到来BDI大增,煤价、日均煤耗均回升。目前一轮清晰的降息周期在发生、发展、深化,对股市产生了巨大估值修复影响,对实体经济的影响仅在局部领域有体现。

虽然限购政策放开带来了8月中旬房地产销售的短暂回温,但并未改变经济整体疲软的格局,本旬的高频数据广泛下挫:新房和二手房销售、中采PMI均掉头向下,百城房价、钢铁、水泥、发电量及电厂煤耗的依然低迷,社会融资利率成本小幅上升。中国经济领先指标LEAP也小幅回落。

此前,我们将中国宏观数据分为“改善组”和“变差组”两大阵营。近期我们观察到的“变差组”继续低迷,而“改善组”开始向“变差 组”靠拢,主要表现为:M2、社会融资总额、PMI和中国经济领先指标(LEAP)纷纷回落,社会融资利率成本下降的趋势未能延续。

8月份中国经济遭遇两个重磅冲击:第一,社会融资骤降至2731亿元,环比减少1.69万亿,同比减少5460亿,我们对未来宏观经济非常担忧;第二,房地产销售跌幅扩大,从-6%扩大至-7.6%,这表明市场寄予厚望的“取消限购”宽松政策没有提振效果,房地产市场的风险度升高。

当下有双重力量作用于中国经济:一是政策的积极影响,体现为央行回购利率降低、M2增速提升、PSL工具实施、各地限购取消,在此影响下PMI升至27个月新高。二是房地产的消极影响,7月份百城房价跌幅扩大至0.81%,连续三个月下跌。房地产占到GDP的16%、固定资产投资的33%、未清偿贷款的20%、新增贷款的26%和政府收入的39%,其影响不容小觑。因此,中观数据表现非常纠结。

中国宏观经济数据分化为两大阵营,领先指标出现明显改善,PMI、LEAP(中国经济领先指标)、M2和社融分别升至51、3.7%、14.7%和16.4%;但是,反映实体经济运行的硬指标变化不大,发电量和水泥产量同比下降至1%和0.83%,房地产新房销售环比下降4.54%。领先指标的连续改善何时能够广泛的传递到产业微观层面,需要进一步观察。

PMI 连续小幅改善并重上荣枯线,但实体经济的硬数据表现却并不如此强劲。发电量、出口增速的改善未能持续,制造业、房地产投资大幅下 挫,百城房价六月继续下跌,钢铁、水泥、煤炭等持续低迷不见改善。 总而言之:中国经济已触碰合理区间下沿。

旬度发电量、PMI等数项经济指标连续小幅改善,但这并不能涵盖中国经济的全部图景。制造业、房地产投资大幅下挫,百城房价五月转跌, 沿海集装箱吞吐量增速降低,中国经济领先指标(LEAP)以及“克强 指数”虽有反弹但幅度太小。总而言之:中国经济稳中显忧,在合理 区间下沿运行。

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