研究院-金融条件未显著边际放松,央行开启实质“降息”周期

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金融条件未显著边际放松,央行开启实质“降息”周期
2019-11-20 12:15:00 刘昕,何啸 关键字: 降息;央行

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11月18日,中国人民银行开展7天逆回购操作1800亿元,中标利率为2.50%,较上期下降5个基点。此次“降息”主要是为了与11月5日央行下调MLF利率保持同步。根据央行过去对银行间市场利率的调整,通常MLF利率与逆回购利率保持相同的调整频率和幅度。

人民银行自9月起加大了逆周期调节的力度,但截至目前,中国金融条件指数在边际上仍未有显著放松趋势。自9月至今,央行的货币政策“组合拳”包括:

9月16日全面下调金融机构存款准备金率0.5个百分点(不含财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司)。

对仅在省级行政区域内经营的城市商业银行额外定向下调存款准备金率1个百分点,于10月15日和11月15日分两次实施到位,每次下调0.5个百分点。

 9月,人民银行对国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行净增加抵押补充贷款(PSL)246亿元,继3月以来首次恢复操作。

 暂停第四季度TMLF投放。

 11月5日,降低MLF利率5个基点;11月18日,同步降低7天逆回购利率5个基点。

央行开启实质“降息”周期。从以上央行宽松“组合拳”可以看出,央行目前在加大逆周期调节上的手段依然以数量投放为主、价格降低为辅。然而,从中国金融指数自9月至今的读数来看,指数徘徊于-1.25至-1.15区间,中国金融条件在边际上并未呈现显著的宽松趋势。此外,从金融机构人民币贷款加权平均利率来看,三季度的一般贷款利率与个人住房利率分别较二季度上升2个基点,仅票据融资利率较二季度下降31个基点,要达到降低实体融资成本的目的依然道阻且长。因此,我们认为央行已实质开启“降息”周期,未来MLF和逆回购利率有望持续下行。

“降息”步伐将呈谨慎、渐进节奏。目前央行货币宽松仍面临以下三个约束条件。

通胀约束。受猪肉价格上涨影响,9月CPI同比增速突破3%,10月CPI同比增速达到3.8%。虽然核心CPI同比增速稳定在1.5%,通胀呈现明显的结构性特征,但央行三季度货币政策报告专栏四仍提出“要警惕通货膨胀预期发散”。

汇率约束。美元兑人民币汇率目前在7上下波动,若由于货币宽松引起人民币汇率恶化,这将诱发新一轮资本外流风险,也无益于中美经贸谈判。

债务约束。根据国家金融与发展室的杠杆率数据,三季度中国宏观杠杆率为251.1%,较二季度上升1.6%。此外,中国宏观杠杆率的上升速度也有所提高,由二季度的70个基点上升至三季度的160个基点。宏观杠杆率攀升过快将增加金融脆弱性,并降低经济活力。

在以上三个约束条件下,我们认为央行未来的“降息”节奏将更为谨慎和缓慢。